全球黄金价格接近历史峰值 背后逻辑何在？

近期，美元指数呈明显下跌趋势，自10月初的107.3高点回落至11月29日的102一线位置，周三更触及102.82，创下三个多月来的新低。

与此同时，贵金属市场表现抢眼。以外盘黄金为例，周三亚市时段，纽约期金最高达2073美元/盎司，为近两年第三次突破2070美元/盎司关口，仅略低于2020年8月的历史最高点2089美元/盎司。

从11月开始，美元指数呈现疲弱趋势，截至目前已全面回吐9月和10月的涨势。张晨，一德期货贵金属分析师指出，这主要是受到两方面因素的推动。首先，美国经济数据逐渐下滑，美联储关注的就业和通胀数据均低于预期，引发市场对于“Fed pivot”交易的追捧。目前市场不仅押注年内不再加息，而且对明年降息的预期升温，导致实际利率和美元承压。其次，市场风险偏好回升，强化了美元指数的下滑趋势。

钟俊轩，五矿期货贵金属分析师补充道，美元指数的下跌主要受到美国通胀数据回落、经济数据疲软以及美联储官员鸽派表态的影响。通胀数据方面，由于能源价格的影响，美国10月CPI同比为3.2%，低于预期的3.3%和前值的3.7%。而核心CPI同比为4%，也低于预期和前值的4.1%。经济数据方面，美国10月非农就业人口变动数为15万人，低于预期的18万人，大幅低于前值的29.7万人。此外，美联储官员的鸽派言论也为美元指数的下行提供支持。

在金瑞期货贵金属研究员龚鸣看来，美元持续下行有几方面原因：美国通胀回落超预期，市场对于美联储年内加息的担忧消散；美国就业数据不佳，引发对美国经济强势的质疑；欧洲经济未进一步恶化，使得美元对欧元出现负面影响。

那么，黄金价格大涨的主要逻辑是什么？

张晨认为，贵金属走强有两方面原因支持。首先，风险偏好的回升对整个商品和权益市场利好，白银的强劲表现带动了黄金的企稳回升。其次，市场对于“pivot”交易的抢跑也为贵金属提供了实质性支持。此外，联储官员对于通胀回落和可能降息的表态，以及投资大佬Bill Ackman的预测美联储将于明年一季度降息，进一步强化了市场的乐观情绪，推动了贵金属的上涨。

钟俊轩认为，贵金属市场表现强劲主要是在交易美联储紧缩货币政策可能减弱的预期下。美国高利率环境对经济的负面影响逐步显现，美联储进一步紧缩货币政策的必要性减弱，市场预期降息的信号增强。美国通胀和经济数据疲软也反映在美国实际利率的下降上，利好贵金属价格上涨。

至于黄金价格是否能继续上涨，龚鸣表示，目前贵金属市场的大幅上涨可能将黄金价格的振荡中枢从之前的1950美元/盎司上移至2050美元/盎司，预计金价有望维持高位振荡。

然而，她也提醒，现在并非黄金延续上涨趋势的最佳时机。从通胀和经济增长的角度看，美联储降息的时间仍相对较远，市场可能过早开始交易降息预期。考虑到通胀水平仍较高，美联储可能在未来3至6个月内维持目前的高利率水平。因此，贵金属价格上涨可能会反复出现，主要以高位振荡为主。

对于金价能否继续上行趋势，张晨表示，这一轮金价上涨创历史新高的可能性较之前两次更大。前两轮上涨是由风险事件驱动，而且当时处于紧缩政策初期和中期。而当前的宏观环境更有利于金价上涨，因为联储紧缩即将结束。

不过，他也强调，市场抢跑“Fed pivot”交易仍可能面临着联储预期管理和经济数据向好的“逆风”。尽管中期行情看涨，但当前金价超过2000美元/盎司属于相对高估区间，不宜入场。建议投资者留意后续经济数据和联储态度，以避免市场预期修正对贵金属价格的调整风险。